沉浮录：东南亚风险投资告别黄金岁月

作者：刘景丰

编辑：韦伯

编者按：

过去，人们常说中南美洲的拉美地区是美国的“后花园”。但近年来，东南亚地区正逐渐成为中国的“后花园”，这一说法与实际情况相呼应。中国的企业家们近十年来确实开始将目光转向东南亚各国。从科技、创投到产业、商业，乃至消费和文化，中国企业的影响无处不在。由于历史原因，欧美企业和资本在东南亚也有根深蒂固的影响力。

东南亚已成为中国、欧美在科技、创投等领域较量的隐形“战场”，创投领域的VC（风险投资）是观察这一变化的最佳视角之一。一位在东南亚深耕八年的中国VC负责人表示，他已有意识地在一段时间内暂停了在东南亚的投资活动。其他创投机构也表示对东南亚市场的投资节奏明显放缓，找项目也越来越难。即便是在以往活跃的创投市场如新加坡和越南等地也如此。随着市场进入衰退期市场人气也开始凋零早前的喧嚣躁动悄然不再并开启裁员模式走向衰败阶段呈现一种寒冬经济市场的新常态由此VC迎来了调整期转型的轮回开启等转变过程本文试图从十年维度对这些变化进行解读并探讨背后的原因以及未来的发展趋势对中国企业出海有哪些启示等进行详细解析和分析",“在解答接下来的疑问前让我们一起将时间的时针倒转回溯东南亚互联网创业的黄金十年回顾过去十余年的东南亚创投市场发展史了解互联网创投新大陆的诞生过程”：

关于东南亚互联网创投的崛起，一位东南亚负责人曾向霞光社透露，东南亚互联网生态在过去曾处于相对不成熟的状态，基础设施较为落后。在这个阶段，只有大型互联网企业能够投入巨资开拓市场。东南亚的互联网创投领域在过去带有明显的大厂主导特征。甚至一些基金在募资时会告知LP，他们所投项目的退出方式主要是卖给中国的互联网巨头。

转折发生在2017年，这一年中美关系发生变化，许多中国的美元VC开始寻找新的投资机会。东南亚凭借其独特的优势成为关注的焦点。在这个时期，一些人看到了复制中国互联网成功故事的机会，纷纷呼吁在东南亚创造下一个BAT。东南生的创业热潮也因此被点燃。一些曾在硅谷和北京工作的东南亚精英开始回流东南亚创业。像印尼版的今日头条创始人刘伟瀚就放弃了北京的CBD房产回到雅加达开启他的创业之路。中国的互联网创业巨头如马云、马化腾等已成为东南亚创业者心中的偶像。他们的创业项目也在东南亚如雨后春笋般涌现：东南亚版的淘宝、腾讯、滴滴、去哪儿等。有投资机构形容当时的东南亚创业态势就像是复刻中国的成功模式。

黄佩华（Helen），AC Ventures管理合伙人，对中国投资人到新加坡的目的进行了观察。她认为，主要有三个原因：一是家族办公室项目在2022年非常火热，吸引了许多人前来理财或移民，使新加坡成为富豪资产避风港；二是国内募资困难，许多全球化基金选择将新加坡作为第一站募资，再扩展到欧美；三是创业公司在国内受到冲击，希望在东南亚寻找新的机会。

虽然VC资金的涌入活跃了当地的创投氛围，但大量的资本也推动了创业项目的快速发展。某些创业项目的估值在短短几年内增长惊人，例如印尼版富途Ajaib，从初创时的估值2000万美元，经过几轮融资后，估值突破10亿美元，成为印尼乃至东南亚最快成为独角兽的企业之一。

一些投资机构在这一进程中获得了丰厚的回报。例如500 SEA就宣称，其投资组合中有多家即将在东南亚上市的独角兽公司。整个东南亚的独角兽数量在2022年上半年比2017年翻了约两倍。这一时期被中国的VC称为“黄金退出期”，一些VC从退出项目中实现了高达十余倍的回报。

尽管美国风投机构开始重视东南亚市场，但目前尚未形成系统、持续的注资模式。大多数进入该地区的海外投资者每年可能只进行几笔投资。与此西方资本在东南亚的操作也激发了本地VC的竞争，使得新加坡的资本面临来自全球顶级风投机构的竞争压力。这要求本地风投机构提高自身的水平，许多东南亚VC在疫情前就开始募集用于成长期投资的资金，但随着项目估值的增长，投资者必须关注规模更小的生意，这给创业者带来了新压力。

随着东南亚市场上中国VC所称的“黄金退出期”结束，市场环境开始发生变化。Sea Capital的解散像一个缩影反映了整个东南亚创投环境的变化。其母公司Sea的市值下跌，其他已上市的公司市值也大幅缩水。与此东南亚的创投行业开始面临急速降温。初创企业投资分析平台Tracxn发布的数据显示，东南亚科技初创公司的融资总额大幅下降。VC在东南亚的投资下降的更具体细节也被揭示——后期投资交易下降最为明显。

东南亚VC的被投项目也面临大幅的估值缩水，独角兽数量锐减。许多在上一轮黄金期被押注的项目，现在发现许多是讲故事而没有实际造血能力。伴随着估值下调，东南亚的独角兽数量也开始调整。根据“南洋见闻”的统计，2023年东南亚新增的独角兽数量大幅下降。

天宇将当前的东南亚创投阶段称为重新认识市场的“调整期”，其中包含五个方面的调整：项目估值的调整，从讲故事转变为看造血能力；VC市场的洗牌，中国VC出手节奏和数量明显放缓；投资打法的调整，从看成长期转变为看更早期的项目；项目投资标准的调整，更注重项目的盈利能力；以及投资赛道的调整，从更多看互联网项目转变为看消费、制造类项目。

这种状态下的投资人开始变得迷茫。投资其实就是赌周期。在一个上升的时代，一个普通的项目也会被光环加持；在一个转折、下行的时代，一个优秀的项目也可能倒在黎明前。目前东南亚的创投环境正处于这样的阶段。尽管有人仍看好东南亚的创投前景，但周期的变化使得投资变得更具挑战性。

高震东认为投资只有在黄金时期才有成功的机会。他深刻体会到世界性经济发展周期对投资的影响，以及东南亚产业的周期变化。他认为即使在最唱衰东南亚创投的时候，仍有外资涌入到制造业、供应链建设等领域，预示着实体产业的新周期即将到来。而对于具体的国家如新加坡、越南、印尼等，也存在特定的投资机会。因此虽然投资环境充满挑战但同时也充满机遇就看如何把握新的投资机会和发展趋势如何利用各种有利条件来调整投资策略并且更好地管理风险同时避免走入投资的误区成为一个明智的投资者能够在新的环境中保持清醒灵活变通以获得更多的收益同时也要关注更多的细节和市场变化以做出明智的投资决策避免不必要的风险损失同时寻求新的投资机会和发展方向以获取更多的成功和收益将是一段持续的学习和探索的过程不仅需要拥有扎实的专业知识还需要保持敏锐的市场洞察力和良好的风险管理能力此外对于未来的市场走向和发展趋势需要有深入的研究和全面的预测以适应市场的变化和新的挑战最终实现投资的成功和收益的增长当然市场是无法完全预测的因此我们需要在掌握充足信息和趋势的基础上结合自身的知识和经验进行独立的判断和决策才能获得最佳的收益结果只有充分了解和把握市场趋势才能在未来的投资中获得更大的成功和收益的增长一、东南亚市场具有诸多挑战，包括地域复杂、政策环境不稳定、本地人创业积极性差等。东南亚由多个岛屿和多种族组成，使得基础设施建设和市场环境各异，增加了项目成长的难度。东南亚政商环境的复杂性及潜规则盛行，对创业者和投资人提出了巨大挑战。虽然东南亚华人较多，但项目和投资人难以真正融入当地市场，限制了项目的成长性。东南亚缺乏清晰的退出渠道，VC的传统退出方式难以实现，企业不愿上市也使得投资节奏减缓。尽管如此，东南亚市场仍被视为一个充满机遇的新兴经济体。但需要足够资源根基来抓住这些机会。对此根基不仅指海外本地化能力，还包括背后足够大的市场支持。

二、尽管东南亚市场存在诸多问题，但在全球范围内，只有中国和美国能够创造出真正的奇迹。这得益于两国具备统一大市场的优势以及完善的产业基础和供应链能力。与此中国链主企业在东南亚的投资力度加大，如比亚迪和宁德时代等，带动了当地产业的跃升。东南亚另一个蒸蒸日上的产业是数据中心，这也吸引了众多国内外企业布局投资。这种海外构建全球供应链体系的企业不仅推动了当地产业的发展，同时也为VC带来了新机会。但要在这些市场中立足和发展，需要更深入地扎根当地市场。在发现本土新项目方面，美国和东南亚本土VC更具优势。美国资本在技术创新方面展现出更大的优势，而东南亚本土市场也在逐步发展其大制造产业基础。东南亚的商业发展仍然处于大国博弈之间的影响之下。东南亚供应链产业基础带来的红利目前远大于技术创新带来的红利。许多人都认为东南亚市场至少有二十年的红利期是因为其制造业的崛起正在支撑当地中产阶级群体的崛起。

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