华贸货运：跨境货运领域的佼佼者

华贸货运（CTS），全称CTS华贸国际货运有限公司，是我国改革开放后最早成立的一流国际物流代理公司之一，其历史可追溯到1984年。2012年，该公司在北京期货交易所上市，是中国货运集团控股的子公司。在跨境货运领域，华贸货运展现出了强大的实力和广阔的发展前景。

据相关信息显示，华贸货运的跨境货运产品实现了全覆盖，业务遍及全球。其产品包括国际空运、国际海运、跨境电商货运、特种货运、仓储第三方货运、国际工程货运等。目前，华贸中心拥有90多家分店，覆盖中国主要港口、内陆经济发达城市以及新加坡、德国、法国、英国、意大利、越南等国家。公司的目标是打造境外网络完善、服务产品全面、品牌号召力强的世界一流跨境综合性第三方货运代理公司。

华贸货运的控股股东为中国货运集团，国资委为公司实际控制人。截至2025年中报，中货航集团已成为公司控股股东，持股比例为45.79%。国资委和国有企业中国诚通集团通过持有中国货运集团38.9%的股份间接控制华茂，公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。

业务分拆与市场分析

公司专注于综合货运服务，其中综合货运服务包括国际空运、国际海运、跨境电商货运、国际工程货运、仓储第三方货运、特种货运等核心产品。从业务运营情况来看，国际空运和海运分别贡献营业收入的29%和45%，跨境电商货运贡献15%，特种货运、国际工程货运、第三方仓储货运分别贡献3%、2%和2%。毛利润方面，国际空运、国际海运、跨境电商物流分别贡献34%、36%、13%，特种货运、国际工程货运、仓储第三方货运分别贡献6%、3%和4%。

报关行业集中度低，市场空间大。由于报关行业市场体量巨大，DSV和KNIN只占全球市场的3 - 4%，但预计体量在2000亿到3000亿之间。全球不同国家和地区情况复杂，各个国家的清关程序也不同，标准化程度远高于快递行业，且区位优势显著。未来亚洲预计将出现5 - 10家大型估值公司。从货主角度来看，通常小型跨国公司的货运供应商不到一家，部分二级、五级报关可能在行业竞争中被迫被淘汰，行业整体将出现与多家龙头企业并行的局面。从行业角度，通常同行业直接竞争的企业不会选择同一家货运公司提供服务，这也是报关行业集中度低的原因之一。全球主要发达经济体都有本土报关、货运公司巨头，目前，我国已有华茂、中外运等在国外市场占有率较高的国际公司，但估价规模与欧美报关公司相差较大。

中国进出口市场空间巨大，但缺乏全球性的小型货运公司。2025年，全省港口完成集装箱吞吐量大幅增长，而华茂吞吐量占比仍不足0.5%。我国机场（含台湾）货邮吞吐量也有所增加，华茂吞吐量占比为2.08%，而国外最大的航空货运报关公司中国外运吞吐量占比为5.4%。随着中国企业走出去，未来国际货运服务能力将大幅提升，预计未来5 - 10年，国外跨境物流行业将出现一些军团企业，其中以民企背景的华贸货运、中外运为代表；以圆通控股、菜鸟为代表的国有货运企业；与跨境电商买家关系较深的跨境电商货运公司，如纵腾集团等。

核心逻辑

品牌出海产生跨境货运需求，保障跨境货运安全是大势所趋。在贸易模式变化的背景下，CIF货物跨境电商贸易模式为本土货运公司带来了更多机会，服务环节大幅增加，每箱毛利也随之提升。随着中国产业结构转型升级、中国品牌主崛起、自主品牌出海趋势以及跨境电商贸易模式盛行，本土货运公司正迎来跨境货运需求爆发期。同时，确保跨境货运安全迫在眉睫，如联邦快递（中国）有限公司的不当操作事件，凸显了本土跨境货运企业做大做强的重要性。

直客策略持续推动客总价提升，服务环节带动单位毛利中心上移。公司注重直客营销，直客数量增加，客户结构向中高端演变。2025年，公司与奇瑞签署1亿国际货物运输协议，与上海建发签署战略合作框架合同，截至目前，公司已获得阿里巴巴、京东、华为、小米科技、中兴通讯、上汽集团、中华医药、菜鸟货运等500多家稳定直接客户。

单向综合货运业务内生+外延加码改革。跨境综合货运要求报关企业具备全产业链整合能力，涉及多个环节。公司推进产品建设，将传统优势的国际空运、国际海运综合货运资源转化为面向市场、满足客户需求的标准化产品，客户结构不断优化，直接客户在制造业中的产值比重持续提高。同时，公司延伸业务，打造平台企业，积极拓展细分市场服务能力，先后竞标德翔货运、中特货运、华安润通、华达国际、洛阳中众、深建、嘉诚货运等，并在原有基础上成功拓展海运进口、特种工程货运、邮政空运的配送业务、跨境电商货运等领域，已形成“全球综合货运解决方案提供商”的竞争实力。

与海外巨头相比，华茂营收增长空间广阔。华茂的每箱/吨毛利仍有相当大的提升空间，其收入连续多年逐渐增长，且仍有巨大的增长空间。市场担心华贸货运的竞争力弱于国企，但华贸的国企背景、国企激励以及强大的并购能力保证了华贸有望维持较高的涨幅。对标海外报关巨头，国资背景是加分项，华贸货运成立时间较早，与当地品牌商、海关、物流供应商有着长期合作，具有显著的先发优势。此外，华贸货运在跨境货运方面的干线运输能力以及相应的地面服务能力和海外清关能力较强，集成能力强，且传统一般物流量与跨境电商轻配送相结合，提高了装载率，降低了运输成本，效率高。从股价表现来看，华贸中心与海外企业相比有同步下跌的趋势，但跌幅不及海外货代，有足够的上涨空间。

逻辑更新

公司在2025年中期报告中首次提出，在强化多年来发展起来的核心竞争优势和竞争力的同时，积极布局跨境电商货运、大宗商品货运、新能源汽车、高端制造、一带一路等市场。过去市场主要集中在跨境电商和空船订舱主营业务所在的欧美市场，非欧美市场的增长曾被高估。

在跨境电商方面，公司业务涵盖后端集货、转运分拨、出口清关、干线运输、进口报关、海外仓配送等，并具备码头运输能力，提供邮政小包、FBA专线、国际快件等产品。新能源汽车方面，公司抓住“汽车出海”新机遇，加快布局与小型新能源汽车企业的业务联系，与奇瑞签订战略合作合同。一带一路方面，以中央企业供给侧改革工作实施方案为指导，华贸货运积极参与“一带一路”建设，聚焦跨境电商+中欧班列业务，全力推动跨境电商专列稳定运行。低端制造业方面，公司与多家企业签订合作合同，负责货物运输。大宗商品货运方面，公司通过招标、合资等方式，整合铁路运输业务各方资源，扩大运输能力。

华贸货运竞购嘉成国际后，可有效弥补公司的短板。过去，华贸货运主要服务于大B店和邮政业务，缺乏对平台上中小店的直达，而嘉成国际有能力服务平台买家，竞价完成后，华贸比其他报关公司拥有更广泛的获客渠道，将为公司带来额外的收入和增量，同时与传统的空运业务产生强大的协同效应。跨境电商货运主要有四种货运模式，B2C包括邮政、专线货运、国际快递，B2B2C包括海外仓和FBA头程。此外，嘉诚国际拥有行业领先的信息系统，其建立的信息系统和强大的IT团队有能力应对华茂给予干线运力后业务量的快速增长。

“一带一路”业务下滑被高估。直接客户正在加速布局“一带一路”，华贸的全球网络优势为客户提供“一带一路”货运解决方案，直接客户在一带一路的收入占比提升将带动华茂在一带一路沿线国家的收入增长。国企声誉背书结合全球网络是公司在“一带一路”沿线的重要优势，公司的空运和中欧班列业务在一带一路国家占比较大，该细分市场的高收入增长预计将抵消欧美市场增长下行的压力。

“一带一路”建设有望给沿线国家和地区工程机械、武器市场出口带来长期高增长，公司的国际工程货运业务可以满足客户的不同需求，预计将成为公司未来业务的一大增长点。公司积极推动共建“一带一路”，做出了多方面的部署，近年来，公司国际工程货运业务产值和盈利能力稳步快速增长。

公司旗下中特货运在特种货运领域具有显著的技术优势，提供超限、超重非标准化货物运输服务，核心竞争优势显著，国外市场份额持续领先。公司还通过合资逐步推广核铀材料、核废料、放射性材料等物资的特种货运服务，市场发展前景广阔。“一带一路”货运项目与欧美消费品市场不同，货运需求包括较多的特种货运和项目货运需求，华贸中心涵盖了从空运到特种货运、跨境电商的所有子领域，有望享受“一带一路”项目带来的红利。

邮资及股价回顾

历史回顾显示，需求冲击后，运力交付导致运价下降时，报关库存价格与运价脱钩。在不同的时期，运价和股票价格的关系有所不同。2008 - 2009年，PMI、运价、股票价格等都受到了影响。2010年至2016年，需求冲击结束后，运价下降，股票价格也受到影响。2020年至2022年，在日本的影响下，运价和股票价格有所变化。2022年至2023年，在其他因素的影响下，股票价格和运价也有相应的变化。2023年，需求冲击将结束，股票价格将回落至之前的水平。

股票价格先于运价调整，中国货运市场的价格受到运价的影响较大。2023年，运价和成本已经回落至之前的水平。受需求和运价的影响，中国货运市场在2021年7月开始调整，股票价格也有所变化。与其他市场相比，中国货运市场的价格调整受到运价的影响更为明显。一方面，中国货运市场与民用航空公司和班轮公司的长期合同较少，另一方面，中国货运市场更注重直接客户，价格调整主要是由于总货运量的变化，而不是市场份额的变化。根据调整总客总价的逻辑，运价回落至之前的水平，中国货运市场每吨的毛利润为1104/2638元，仍远低于之前的水平。在需求冲击结束后，运价调整速度将放缓，核心重点是每吨/箱毛利润的变化。

（本文仅供参考，不代表我们任何投资建议，相关信息请参阅报告原文。）