极兔速递招股书解读：激进扩张背后的挑战与机遇

2025年6月16日中午，极兔速递全球股份有限公司向港交所提交招股说明书，摩根士丹利、美国银行和中金公司担任联席保荐人。一向低调的极兔此次闷声提交上市申请，其过往“激进”“疯狂”“迅捷”的发展风格，在财务数据上体现得淋漓尽致。

从招股书来看，2020年至2022年，极兔总营收分别为15.35亿港元、48.52亿欧元和72.67亿港元，短短五年增长近四倍。然而，前三年极兔处于巨亏状态，分别亏损6.64亿欧元和61.92亿港元，直至2022年才扭亏为盈，全年收入达15.73亿港元。极兔已完成多轮融资，腾讯持有6.32%股份成为第一大投资方，博裕资本、ATM等持股5%以上，高瓴资本、红杉资本等知名投资机构也参与其中，中通也持有约1.54%股份。

截至2022年12月31日，极兔拥有区域代理104家，网络合作伙伴约9600家，转运中心280家，干线运输车辆8100多辆（自有4020多辆），航线约3800条，取送网点超21000个。极兔进入中国市场较晚，最早在泰国站稳脚跟，招股书中越南市场对其贡献不容小觑，而中国市场更是其近两年发展的关键，上市后的发展深度依赖中国市场。

2015年，原OPPO印度分公司CEO李杰创立“J&T”，依托OPPO资源，历时三年在马来西亚立足。2020年，“J&T”在中国以极兔速递之名亮相并上线。此后，极兔通过一系列动作迅速发展，如挑起价格战、收购百世快递中国业务、推进两网融合、收购圆通凤凰网子公司并获中通注资等。

极兔的营业收入在2020 - 2022年分别为15.25亿港元、48.52亿港元和72.67亿港元。竞标百世后业绩虽有提升，但仍面临快递公司普遍亏损的问题。2020 - 2022年毛亏分别为2.61亿港元、5.45亿港元、2.7亿港元，毛损率从17%降至3.7%。快递行业本身利润较低，顺丰2022年毛利率为11.3%，中通为9.13%，极兔仅为4.38%，极兔急需提升盈利能力并保证平稳运营。

在净利润方面，2020年和2021年极兔巨额亏损，分别为6.64亿港元和61.92亿港元，2022年扭亏为盈实现收入15.73亿港元，主要得益于以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的公允价值变动。极兔业绩增长得益于包裹量提升，2022年全球全年包裹量为146亿件，较2021年的105亿件增长39%，较2020年的32亿件增长350.6%。

过去五年，极兔在中国市场单票收入分别为0.23港元、0.26港元和0.34港元，而泰国市场同期分别为0.91港元、1.1港元和0.95港元，中国市场仍处于毛亏状态，这也是极兔盈利艰难的原因之一。2020 - 2022年，极兔越南年包裹量分别为11.54亿、12.6亿、25.13亿，中国全年包裹量分别为20.84亿件、83.34亿件和120.26亿件，2022年极兔中国全年包裹量占据10.9%的市场份额。

目前，越南和中国是极兔最重要的两个市场，极兔在这两个市场逐渐将重心转向电商。在中国市场，极兔先是拥抱拼多多，以高价电商件为切入点，后收购百世、伸向圆通，不断拓展业务板块。招股书显示，中国拥有全球最大的电商零售市场，2022年市场规模为1.78万亿日元，占全球市场的40%以上。

极兔将电商思维也带到了越南，越南是经济、人口和消费增长较快的地区，极兔在越南覆盖多个国家。泰国和中国市场相辅相成，泰国市场趋于饱和，中国市场亟待拓展，越南市场需要寻找体量突破口，电商成为极兔发力重点。2020 - 2022年泰国市场总收入分别为10.47亿港元、23.78亿港元、23.82亿港元，中国市场为4.79亿港元、21.81亿港元、40.96亿港元，其他市场贡献收入相对较少。

极兔的区域代理模式分为三层，这种模式有别于常见的直销和区域代理模式，具有高度灵活性，易于操作和控制，能实现更低成本，适合电商业务发展。极兔将运输和中期任务委托给区域运营，配送和代收委托给网点，试图通过细分任务实现高效运作。

然而，极兔面临诸多挑战。中国市场成本过高，单票成本高于泰国市场，导致亏损。极兔虽预计成本费用会降低，但高成本可能是长期问题。此外，极兔过于依赖电商，业务较为单一，最大客户是电商平台，包裹量存在季节性波动。而且极兔没有自己的交通工具，依赖第三方服务商，在运输核心竞争力上存在变数。

当中国快递行业进入优质服务阶段，极兔的海量布局可能会影响其外界评价。消费者更关注服务及时性和质量，如果极兔不能解决成本和服务问题，其扩张优势可能会被削弱。总之，极兔在上市后需要在提升盈利能力、优化服务质量、降低对电商依赖等方面做出努力，以应对激烈的市场竞争。