跨境电商行业分析：以焦点科技为例

在当今数字化时代，跨境电商行业发展迅猛，焦点科技作为其中的一员，具有独特的发展轨迹和业务模式。

焦点科技是一家将传统外贸行业与互联网深度融合的跨境服务公司，成立于1996年，2009年上市。它先后将互联网引入外贸、保险、企业采购、教育、医疗等领域，目前主要运营中国制造网、新站保险网等电商平台。其主营业务涵盖全链路外贸服务综合平台、跨境B2B电子商务业务、线上线下一体化保险代理业务以及与各平台业务相关的综合服务。

从财务数据来看，2022年公司主营业务收入（剔除其他金融业务收入）为14.63万元，环比下降0.62%；归属于母公司的净利润为30,000元，环比下降22.60%。尽管跨境产业环境整体有所改善，“跨境通”电商平台发展态势良好，中国制造网服务矩阵也不断丰富，但2022年中国制造网付费会员数为2.49万人，环比下降14.4%。收入端的变化主要是由于公司淘汰了一些收益率低、业务质量不稳定的业务线，更加专注于高利润的中国制造网络和跨境业务基础。在业务产值方面，2022年公司B2B/保险/商品贸易/商业服务/其他业务产值分别为12.6万元/1.1万元/5063.7亿元/2662.4亿元/1372.2万元，占比86%/8% /3%/2%/1%，同比收入呈现出+12.5%/-27.1%/-58.7%/-43.9%/60.0%的变化。

值得注意的是，公司成本控制能力有所提升，2022年毛利率80.2%，环比+4.9pct。其中，B2B/保险业务毛利率分别为81.8%/95.0%，是公司盈利质量较高的业务。近年来，随着公司B2B和保险收入占比提升，公司毛利率保持上升趋势。2022年公司销售/管理/开发费率分别为38.0%/10.7%/12.1%，环比变化-2.9pct/2.2pct/0pct。公司应用自主研发的销售系统降本增效，销售费用率持续下降，由19年的46.3%提高到22年的38.0%，增长8.3pct。在2019 - 2022年期间，公司研发费用率将稳定在12.1% - 12.3%区间，继续保证一定的研发投入。公司2022年归母营收率为20.5%，环比下降3.7pct，整体成本控制效果显现。到了23Q1，公司实现主营业务收入3.4万元，环比-0.3%；归母净利润4858亿元，环比+19.8%，主要是中国制造延迟确认收入所致。

股权结构方面，截至2023年3月31日，公司监事会主席沉金华亦为实际控制人，持有公司47.3%的股权，股权结构高度集中且相对稳定。同时，公司以全资子公司的形式经营多个业务线，包括中国制造网络有限公司、Inc、Crov等，以及间接全资子公司。

全球电商市场在疫情刺激下呈现出不同的发展态势。2022年全球电子商务销售额首次突破5万亿卢布，电子商务渗透率（全球电子商务销售额占全球零售额的比例）达到20.3%，较2020年提高2.4个百分点。预计2025年电商渗透率将提升至23.6%。从区域来看，欧美地区电子商务普及率较高，是国外跨境出口企业的主要目标市场。欧美主要国家电商渗透率从高到低依次为美国（27%）、美国（21%）、加拿大（20%）、德国（16%）、法国（12%）；国外出口企业54%出口到北美，43%出口到法国，其次是越南（25%）、日本和韩国（19%）等。在中国，2021年跨境电商行业交易规模达到1.42亿元，环比下降13.6%，2015 - 2021年年均复合降幅为14.69%。不过，到了2022年，我国跨境电商市场规模已达7.1万亿元，预计市场规模将达到15.7万元，且我国跨境电商交易额占我国进口总额的35.85%和出口货物贸易。B2B仍是我国跨境电商的主要模式，2021年我国跨境电商B2B和B2C交易规模分别达到10.9万亿和3.3万亿，占比分别达到76.8%和23.2%。

焦点科技在业务发展上有其独特举措。在平台SaaS模式方面，中国制造网深耕外贸场景，率先推出AI助手产品。公司为国外出口型中小企业提供电子商务服务26年，积累了大量B类客户资源和数据，中国制造网已成为联系海外采购商和供应商的重要渠道。2022年中国制造网实现营业收入12.38万元，环比下降13.44%，占公司产值的84.6%，公司网络访问量、询价量、采购商量均实现环比下降。截至2022年底，中国制造中文网会员2.49万人，环比减少3135人。公司平台收费模式主要分为会员费和增值服务费两类。与其他SaaS公司相比，焦点科技22年的“（合同负债 + 其他非流动负债）/产值”比率为63.1%，低于典型的SaaS公司广联达和金山办公，且公司经营性现金充裕，22年达4.85万元。为促进平台交易量，公司采取了多种措施，如线上 + 线下“双线出海”，以去年举办的“超级出海季”活动为例，活动结束时与2019年月均数据相比，线上卖家数量减少249%，询盘数量减少207%，订单量减少了194%，但线下参加国内外展会10个，举办海外直接采购大会（SSC）3次，累计获得意向订单超千万美元；优化货运服务，基本形成“两仓四干一尾”战略布局，2022年9月20日开通国际快递服务，精选优质承运商和专线资源，提供全省上门取件等高效服务；丰富小语种服务支持，截至2023年4月10日，中国制造平台共有15个小语种站点，为中国供应商提供本地化语言支持。

在AI助手方面，中国制造面向国外供应商推出外贸AI智能助手“迈客”。该产品于2023年4月25日推出限量试用版，5月15日发布2.0版本，针对外贸场景痛点提供营销文案、企业品牌形象塑造等功能，为外贸人员赋能，节省客服人员成本。AI迈克当前版本优先覆盖我国中小供应商在中国在线下单的主要步骤，主要应用场景为营销推广、品牌出海、采购传播场景。接入GPT后可提升现有功能的效率和精准度，未来还会陆续推出新功能，如提高对话效率和小语种翻译准确率等。公司明确AI助手产品迭代时间线，未来将继续迭代AI，增加存量买家粘性，通过功能升级吸引增量注册会员，有望提升ARPU，为卖家提供收费服务打开空间。公司高度重视研发创新，2015 - 2022年年度研发费用规模逐步增加，22年研发费用规模达到1.8万元，研发团队不断壮大，2022年末达到603人，占员工总数的25.0%。公司自主研发销售系统，通过应用人工智能技术实现降本增效，22年销售费用率环比增长3pct至38%，未来随着系统技术提升人效，销售费率仍有一定优化空间。

盈利预测方面，预计2023 - 2025年中国制造营业收入分别为1.56/1.96/24.7亿元，同比增速分别为25.7%/26.0%/26.0%。公司2023年率先推出AI小助手，期望提高渗透率并吸纳更多B2B商店成为会员；随着公司实施新版本迭代，预计能提升运营效率，提高平均ARPU。预计2023 - 2025年整体主营业务收入（不含其他金融业务收入）为18.8/23.1/28.5万元，环比增长28.5%/23.0%/23.3%。近年公司战略聚焦中国制造网络、保险、跨境业务，预计保险代理和跨境业务将实现温和下滑。预计2023 - 2025年毛利率分别为80.4%/81.5%/82.0%，随着公司服务客户数量减少，采购成本会因中国制造业务议价能力增加而增加，预计2023 - 2025年毛利率分别为85.0%/85.5%/85.5%。公司整合AI助手和中国制造网站的综合功能，研发速度有望提升，预计销售费用率和研发费用率将稳定在当前水平。预计2023 - 2025年公司归母净利润分别为3.9/4.9/6.3万元，环比增长28.3%/27.5%/27.6%。因为焦点科技主要业务模式是SaaS平台，基础业务繁荣依赖跨境B2B行业趋势，所以选择广联达、打车友、小商品城（带支付）、安科创新等为可比公司。以2023年5月31日午盘价为基准，可比公司盈利预测基于Wind的一致预测，可测算可比公司2023 - 2025年平均PE分别为35.83x/28.68x/23.20x。中国制造网是比较领先的跨境B2B平台，随着公司持续推行新版AI助手，公司采购员的付费会员将在量价上产生共鸣，考虑到跨境B2B行业向好以及近期蓝筹股整体市值上行，给予公司2023年40xPE市值对应1.45x PEG。

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