鞋服跨境第一股陷入亏损泥潭

鞋服跨境第一股的情况引发了广泛关注。子不语作为亚马逊服装类目的领跑玩家，曾是众人眼中的优等生，然而自上市后，其利润呈阶梯式下滑。

日前，子不语发布了截至2025年12月31日止年度的年度业绩。数据显示，报告期内子不语收入约为30亿人民币，与2022年收入基本持平。但毛利同比减少16.7%，为19.55亿元，公司股东应占年度亏损及全面亏损总额约为2.66亿元，相比上一年公司股东应占年度利润及全面收益总额的1.1亿元有较明显的扩大。

亏损2.66亿元 图源：子不语财报

关于报告期内的亏损，子不语表示主要受存货拨备（即“存货计提减值的增加”）的影响。实际上，这并非子不语首次因该问题导致亏损。在其发布的截至2025年12月31日财报中可见，其录得净亏损介乎约人民币2.4亿至2.9亿元，公告中子不语称亏损的第一个原因就是“存货计提减值的增加”。此前，为集中力量打造爆款，子不语对周转较慢的存货进行了清理，这致使这些存货大幅减值，约为3.63至4.13亿人民币。

存货减值 图源：子不语财报

在整个2025年，子不语存货减值金额约人民币3.88亿元，相比去年增加了人民币3.33亿元。在这种情况下，亏损进一步扩大也就不难理解了。不过，子不语表示从长远看，将资源集中在爆款商品有利于打造品牌建设，进而提升核心竞争力，所以存货清理对公司业绩表现的影响只是暂时的。

难题待解

俗话常说，“行业容量决定公司发展的天花板”，在跨境电商领域，服饰鞋履的市场空间一直庞大且有不错的发展潜力。有数据显示，到2026年服饰鞋履类目的规模将接近2万亿，这一领域还有很大机会供卖家探索。子不语发展历程可谓踩中多个风口，2011年成立之初吃到淘宝女装崛起的红利，2年内冲进淘宝类目前三；2014年转战跨境，在亚马逊等平台经营店铺；2022年双11成功在香港证券交易所上市。

2022年双11子不语上市 图源：天眼查

客观来讲，子不语从发展跨境业务到上市一路较为顺畅，但也面临一些难题需重视。一是对第三方平台的依赖度过高，自入局跨境以来，子不语将第三方平台视作发展重心。财报显示，2025上半年子不语通过第三方电商平台的收入约为人民币13.04亿元，同比增长约8.6%，占比更是达到了惊人的94.82%。对第三方平台依赖过高，导致销售渠道单一，对企业长期发展不够稳定。

第三方平台营收占比94.82% 图源：百度股市通

二是产品的退货率高，这也是服装类目卖家的通病。数据显示，在2022年上半年，有约四分之一的产品被退货，大量退货侵蚀了卖家利润，再加上SKU规模不断增加，FBA物流费用、广告费等费用支出，子不语的盈利能力自然大打折扣。归根结底，子不语打造爆款的能力毋庸置疑，但就目前发展来看，子不语能否扭亏为盈还需时间来证明。

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